当前位置:首页>企业>【华创证券研报】紫燕食品快速成长,首次覆盖并给予“推荐”评级
行业对比:冲动VS计划,休闲卤易扩张,佐餐卤潜力足。休闲卤零食属性更强,多用于社交聚会、休闲解馋等场景,而佐餐卤主要作为正餐中的配菜出现。相较于休闲卤通过口味刺激引发冲动性消费,佐餐卤则更多是计划性购买,导致佐餐卤产品丰富、单价高,同时地域性强,同时需求稳定,购买溢价较弱,进而在实际模型里,佐餐卤标准化程度稍弱,扩张速度和闭店率等较休闲卤存在提升空间。不过从发展阶段看,佐餐卤味行业规模1792亿,高于休闲卤味,且集中度更低,行业尚处早期,发展潜力充足,类似于7-8年前休闲卤行业。
能力对比:精细VS集约,绝味扁平高效,紫燕集约专注。紫燕和绝味分别作为佐餐卤和休闲卤龙头,在各自业内竞争优势显著,同时也极具代表性。
供应链能力:绝味闭环高效,紫燕集中生产。紫燕以夫妻肺片为代表的大单品占比更高,同时单价更高,此外由于产品生命周期长,新品开发能力稍逊绝味。原材料端,紫燕原材料分散,上游管理难度大,规模性和溢价力弱于绝味。生产运输方面,绝味销地产布局,紫燕产能瓶颈,扩产周期更长,故采取集约化生产,运输上绝味效率更高,不过紫燕存货周转更快。
渠道管理能力:紫燕渠道杠杆更高,绝味兼顾精耕细作。加盟商管理方面,紫燕引入大商、推行二级网络,经销商权责更高,公司费用更低,后续仍需加强新经销商拓展。门店开拓和分布方面,紫燕以华东偏高线城市为主,目前依赖大商以点带面,加快下沉市场开发,但在体系化、精细化、新市场进入上与绝味仍有差距。门店运营上,紫燕模型更复杂、员工培训和管理难度更大,信息化建设方面均较为成熟,但末梢应用上紫燕稍逊。
内部管理能力:紫燕管理人性化,绝味倡导互利共生。紫燕门店工作强度更高,但直接激励也更强,同时紫燕在管理柔中带刚,核心经销商向心力强,而绝味与加盟商构建“命运共同体”关系,同时在内部对公司核心骨干进行广泛股权激励,实现利益的进一步捆绑。
发展对比:成熟VS成长,绝味精益求精,紫燕加快成长。紫燕开店周期更早,在立足华东、西南市场基础上,加快向河北、华中和广东等市场拓展,4年开店目标有望突破万家,此外在开店方面,线下客流有望恢复,加上公司持续加大营销力度品牌效应持续强化,同时品类由传统佐餐卤部分扩充至凤爪等休闲产品,单店销量仍有较大挖潜潜力,而单价方面,公司通过开放外卖套餐、补充部分休闲卤味新品等寻求增量,未来随着募投项目落地,有望支撑收入保持20%复合增速,至25年收入到60亿。
投资建议:快速成长的佐餐卤制品龙头,首次覆盖并给予目标价34.2元。当前佐餐卤味行业集中度仍低,品牌连锁化程度较慢,整合空间巨大,而公司作为佐餐卤制品龙头,规模、供应链和产品等先发优势显著,近年来依托二级网络实现快速拓店,正处在成长正劲的阶段,远期具备万店发展潜力。我们预计22-24年EPS分别为0.67/0.98/1.28元,当前股价对应PE为45/31/24倍,参考绝味、周黑鸭等同类型企业,给予23年约35倍估值,对应目标价34.2元,对应目标市值140亿,首次覆盖并给予“推荐”评级。
风险提示:复苏不及预期、行业竞争加剧、成本压力超预期