每周一谈：啤麦进口价格或将回落利好麦芽行业　　

我们判断中国啤麦价格可能将会企稳回落。中国啤酒大麦的进口价格由全球市场大麦价格决定，而全球大麦价格由全球供求关系决定。 　　

我们认为中国进口大麦进口价与全球价差处于高位，即将收窄，全球大麦价格在23年缺乏上涨的动力。 　　

因此我们判断中国啤麦进口价将企稳回落。并基于该判断，认为23年将是麦芽行业利润释放的年份，盈利将远超历史水平。 　　

中国大麦进口价随全球市场价格变动，但存在约2-6个月的时滞。

判断23H1中国大麦进口价回落。从全球价格看，22Q2达峰后显著下行，而中国大麦进口价格尚在高位整理，价差已经达到231美元/吨，创下09年以来的最高点。我们预计在23年Q1或Q2将迎来价差的收窄，中国大麦进口价向全球价格回归。 

全球大麦价格缺乏大幅上涨的动力。22年全球大麦产量约150百万吨，较21年的146百万吨水平，已经有所回升（这也解释了22年年中全球大麦价格开始回落）。即使是市场最为担心的俄乌冲突下，乌克兰大麦生产受阻，也对全球大麦产量影响有限。因此，我们认为如果没有更为严重的黑天鹅事件出现，23年全球大麦产量将进一步回升。进一步而言，全球大麦价格缺乏大幅上涨的动力。 　　

按照该逻辑推演，我们看好永顺泰、中粮麦芽等公司23年业绩释放。 　　

永顺泰为中国麦芽行业龙头，大麦价格决定了公司的成本。当麦芽协议售价与大麦进货价价差走阔，公司毛利率将有望提升。 　　

公司一般在年末与下游啤酒公司签署协议，约定次年的销量、价格，并根据协议安排次年的全年生产。 　　

公司对经销商每年调价2次，而对直销客户仅每年调价1次。在21、22年大麦价格上涨过程中，受益于调价灵活性，公司的经销毛利显著高于直销。而调价受阻的直销模式下，公司22H1的直销毛利率显著低于历史水平。

据我们调研，多数啤酒公司已经与麦芽供应商签署了23年采购合同，麦芽吨价同比增15%至20%。因此，我们看好整个麦芽行业23年的业绩释放。 　　

市场回顾：本周，食品饮料指数涨幅+1.63%，在申万31个行业中排名第2，跑赢沪深300指数3.37pct，预加工食品（+6.12%）、啤酒（+4.37%）、其他酒类（+3.27%）表现相对较好。 　　

个股涨幅前5名：金达威、ST西发、老白干酒、广州酒家、五芳斋 　　

个股跌幅前5名：味知香、绝味食品、中葡股份、华统股份、佳禾食品 　　

投资策略：建议关注：1.建议选择业绩确定性强，或估值合理偏低的公司，如贵州茅台、五粮液、伊利股份。2.建议关注23年业绩具有弹性的重庆啤酒，及国企改革释放活力，销量大幅增长的燕京啤酒。3.建议关注麦芽行业23年成本变化及业绩释放。 　　

风险提示：食品质量及食品安全风险、市场竞争加剧、原材料价格变动等。